微軟舵手警示 AI重演鐵路泡沫（郝本尼）
原文刊於信報財經新聞「CEO AI⎹ EJ Tech——智情筆報」
微軟（Microsoft）行政總裁納德拉（Satya Nadella）在財報電話會議上，點名推介歷史新書《1873》【圖】，更稱為「一本必讀之書」。他從書中介紹的十九世紀美國鐵路建設熱潮，帶入微軟人工智能（AI）基礎設施策略，指出透過做好產品組合，才能達致高效率營運。
推介好書《1873》回顧基建狂熱
《1873》由普立茲獎得主艾哈邁德（Liaquat Ahamed）撰寫，講述美國1870年代鐵路狂熱促成過度投資舉債，槓桿與信貸收縮引發了金融危機。作者在書序中特別指出，當時每年5億美元的鐵路債券，相當於今天6000億美元的「2026年大型科企預計投資額」，明顯警示當前的AI投資熱潮。
坊間對於這種類比看法不一，科技媒體The Technology Letter出版人Tiernan Ray不同意納德拉的解讀，認為就算微軟一間科企經營效率不錯，其他參與者的非理性決策，仍可能會拖垮整個市場。當下AI數據中心建設，與循環式交易（Circular Deal）正是如此。
分析平台Stratechery創辦人湯普森（Ben Thompson）則把焦點轉移輝達（Nvidia）身上，指該企開始與華爾街巨頭合作，情況類似鐵路公司不斷借貸延續建設，讓風險擴散外溢至金融體系。
不過，當年許多鐵路建設公司尚未有穩定收入，就依賴持續發債再融資，反觀今天一眾大型科企，它們有穩健的基礎業務、多元的現金流，何況現在還有最後貸款人、存款保險、銀行資本監管等機制，跟1873年的金融制度難以同日而語。
建有序融資體系助分散風險
再者，為了應對鐵路、AI建設此類大型投資，深厚而開放的跨國市場，肯定有助滙集各地儲蓄支撐需求。《1873》便提到普法戰爭的巨額賠款，是靠籌集國際資本償清。
比起限制資本流入AI，各國更應該關注建立流動有序的融資體系，一邊維持廣泛資金來源，另一邊加強資訊透明和控制槓桿，避免對持續再融資形成依賴，以分散、抵禦衝擊。
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