主板同股不同權 (拾貳門創科資本林溢鋒)

原文刊於信報財經新聞專欄「StartupBeat創科鬥室」

港交所（00388）就吸引同股不同權的新經濟公司來港掛牌終於有定案，落實在主板容納市值逾百億元的相關企業上市，並向未有收入的生物科技公司大開綠燈。《信報》Startupbeat請來拾貳門創科資本有限公司行政總裁林溢鋒，一起討論這個新安排對本港初創有何影響。

主持：尹思哲 《信報》科技編輯

嘉賓：林溢鋒 拾貳門創科資本有限公司行政總裁

尹：你認為港交所新安排能幫助本地初創嗎？

林：剛成立的初創最需要獲得大眾關注，有助吸納資金及爭取生意。根據有關要求，上市公司估值要達100億元，並最少須有10億元年度收入，這對初創來說可能有點困難，門檻亦較高，短期而言幫助不大。不過，整體來說對香港的創科圈有好處，畢竟香港終於有平台可讓初創企業集資，即使門檻高，亦可當作試驗。新安排開始時管理或未夠完善，先讓較大型的初創入場，觀察是否有問題後，再決定往後的安排，對投資者而言，有總比無好。

過去在香港上市沒有同股不同權概念，初創想掛牌多數會想到美國，但當地IPO費用貴，監管要求極高，時區差異亦影響交易。如果香港或中國有同股不同權制度，創企便毋須越洋上市。

尹：過去有香港初創到外國上市嗎？

林：正式例子不算太多，都是比較小型的公司，多數在美國較小的平台IPO。亞太區公司大多選擇到美國納斯特上市，惟相關交易量很低，因大部分投資者都會購買本地市場股票，而非投資外地公司，不利於亞太區的科網企業拓展業務。

融資須考量控制權

尹：阿里巴巴主席馬雲提過，希望本港具備同股不同權制度。這對初創企業來說是否遙不可及？

林：拾貳門認為，不同公司都有自己的股權分布（Capital Structure），有些創辦人需要很大主導權，但隨着公司經常融資，加入很多投資者後，就會失去董事會的控制權。作為創業導師，我們會建議旗下的創業團隊要考量其控制幅度。

現時本港推出同股不同權制度，將有助教育市場，過往沒有這概念，我們不會刻意與學員討論，除非他們已到很後期的融資階段。如今可把目標提前，例如在頭幾次融資時就要跟投資者說明，「這是一家增速超快的公司，我們開始要做同股不同權」。

尹：有公司一開始便與投資者談同股不同權嗎？

林：真的沒太多，我暫時亦未聽過。除非是名人籌辦的新企業，例如Tesla創辦人Elon Musk成立的超級高鐵公司Hyperloop One，或很有名氣的初創，例如無人機生產商大疆（DJI），他們有能力這樣做。否則，一早與投資者談同股不同權可能會令對方打退堂鼓，因他們沒權力投票，對自己毫無保障。

新經濟定義要釐清

尹：新安排中提到「新經濟」公司才可採用同股不同權架構，那新經濟該如何定義？

林：現時不少公司都向數碼轉型，如要談不踩界的行業，包括共享經濟、買賣平台、專家配對平台，或者跟區塊鏈、人工智能、金融科技等相關，這些公司都應納入新經濟行列。然而，令人迷惘的是早於2000年出現的電子商貿（eCommerce）又是否屬於新經濟類別？其中一個定義，是要求企業要投放大量資源在研發上，相信這方面必須釐清。

尹：初創一般有兩條路走，一是早已計劃面向世界；二是先做好自身業務，再想其他市場。香港的初創有什麼想法？投資方面又有何心得？

林：以上兩種初創我們都有涉獵，最近拾貳門與天時軟件（08028）的附屬公司天時訊科合作，共同成立新投資公司天時拾貳門，專注投資有潛力的初創企業，計劃每年最少入股5間甚至8間。這類型的企業便是籌錢居多，而且增長快速。

同時，拾貳門亦有公關及獵頭人員協助旗下初創快速成長。現時，我們旗下已有10多間初創，待規模增至20間左右，就可以轉攻外地市場；或者引入日韓的初創企業，讓雙方產生協同效應，其目標市場不限於香港，屆時聯同新加坡及台灣，三地市場人口合共達3000多萬，加上策略行銷，將可令創企加速成長。初創一般以創業板為目標，就算現時的上市要求已有所提升，但對他們而言，相信亦不算太難。

尹：你提到的新加坡、香港、台灣市場如何跟「粵港澳大灣區」比較？本港初創應如何選擇？

林：我不會作出比較，因為大灣區並不相同。拾貳門主力帶領本港初創到東南亞市場，再找一些內地大型初創接軌。屆時不論大灣區也好，南中國也好，一旦兩地公司結合，市場人口大增，其市值就會變得很大。

註：以上嘉賓訪問均屬個人意見，與本報立場無關。

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